Stock Picking

DÉCOTÉES (GESTION

VALUE)

Ce style de gestion peut être résumé

autour d’un précepte simple : « faire

la différence entre la valeur et le prix »,

c’est-à-dire entre ce que peut normalement

valoir une société – sa

valeur industrielle – et son prix en

Bourse reflété par le cours de son

action. Ce qui revient à traquer les

valeurs décotées, à comprendre

pourquoi elles le sont et surtout

comment leur sous-évaluation

pourrait se résorber.

>Une approche contrariante et

plutôt défensive. L’adepte de la

gestion value est par nature plutôt

contrariant puisqu’il s’intéresse

à des valeurs que le marché ne

valorise pas pleinement. En outre,

son approche est assez défensive

puisqu’elle consiste à déterminer la

valeur industrielle d’une entreprise à

un instant T sur la base d’éléments

tangibles et non pas sur sa croissance

future, contrairement au style

growth (voir ci-après). Pour autant,

il n’exclut pas automatiquement de

son champ d’investigation les valeurs

dites de croissance, tout n’étant en

fait pour lui qu’une question de

prix. En 2004 et tout au long de

2005, certaines sociétés de services et

d’ingénierie informatiques (SSII) se

sont par exemple révélées attractives

au regard d’une approche value.

>Les critères fi nanciers à retenir.

Pragmatique, l’approche value revient

à se méfi er des effets de mode et à

utiliser des ratios fi nanciers dont la

pertinence est stable dans le temps.

Cela est primordial puisque l’enjeu

est de correctement évaluer une

société afin de constater si elle est

ou non sous-évaluée. Pour chaque

critère, le résultat obtenu doit être

analysé à la lumière des données

historiques du secteur auquel la

société appartient.

• Valorisation fi nancière : un price

cash flow (PCF) inférieur à 10. C’est

le multiple de capitalisation du

cash-fl ow (capitalisation boursière /

cash-flow). Le cash-flow est égal

à la somme du résultat net et des

dotations aux amortissements et aux

provisions à caractère de réserve

(celles qui ne correspondent pas à

une dépense certaine à venir). Le

cash-flow, appelé aussi marge brute

d’autofinancement (MBA), représente

l’argent obtenu au cours d’une

année d’exploitation et qui reste

dans les caisses de l’entreprise.

• Valorisation patrimoniale : un

price to book inférieur à 2. Il correspond

au rapport entre la capitalisation

boursière de l’entreprise et son actif

net comptable réévalué (= actif total

réévalué moins endettement net).

Idéalement, il faut rechercher des

sociétés dont le price to book est voisin

de 1,5. Ce critère n’est toutefois pas

pertinent pour les sociétés de services

puisqu’elles ont par nature peu de

capitaux investis, donc peu d’actifs

tangibles.

• Rentabilité des fonds propres :

un return on equities (ROE) supérieur

à 10 %. C’est le rapport entre le

résultat net, hors éléments exceptionnels,

et les capitaux propres tels

qu’ils figurent au bilan (capital +

réserves). Mais plus le ROE est élevé

(15 % et plus), moins l’entreprise

pourra l’améliorer, ce que n’apprécie

guère l’investisseur value

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