Macro économie

ntroduction / L'instabilité intrinsèque

de la finance

Dans les années 1990, le contraste apparent entre le dyna-misme de l'économie américaine et les problèmes rencontrés

dans le reste du monde a été saisissant. Tout aussi spectacu-laire a été l'opposition de cette décennie avec la précédente aux

États-Unis mêmes. Dans les années 1980, la finance américaine a

connu des crises bancaires à répétition, un krach boursier et fina-lement la crise immobilière du tournant de la décennie. La poli-tique économique est devenue très expansive en 1991 et 1992

pour sauvegarder les banques et sortir le pays de la récession.

La reprise a été progressive et puissante pendant que l'Europe

s'enfonçait dans un long marasme. La croissance américaine

s'est accélérée pour atteindre un plateau très élevé de 4 % à 4,5 %

par an de l'été 1995 à l'été 2000. Tout cela a eu lieu en dépit des

graves crises financières, mexicaine, puis asiatique, russe et brési-lienne. Mais cette croissance était tirée par la bulle spéculative

de la « nouvelle économie ». Elle n'a pas résisté au retournement

boursier.

Contrairement à certaines interprétations des crises finan-cières récentes des pays émergents, qui oublient leur parenté

avec celles qui ont frappé les pays avancés dans la libéralisa-tion financière quelques années auparavant, on insiste ici sur

l'unité profonde des phénomènes sécrétés par l'instabilité finan-cière. Aussi le chapitre 1 s'attache-toi! à identifier les logiques de

crise à partir des expériences qui viennent aussi bien des pays

développés que des pays émergents. Les enseignements de cette

étude comparative aident à prendre un point de vue théorique

sur le risque de système, processus général par lequel les

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dysfonctionnements localisés des mécanismes financiers

peuvent se renforcer les uns les autres et se transformer en crises

globales. Le deuxième chapitre fait donc une analyse des sources

et des canaux de propagation du risque de système pour traiter

des moyens de le prévenir. La globalisation financière crée une

difficulté majeure pour construire un système international de

gestion de crise. Car on se heurte à la multiplicité des institu-tions dépositaires de la souveraineté monétaire. Cette difficulté

est illustrée par deux débats qui n'avancent pas: l'identifica-tion du prêteur en dernier ressort en Europe et les enjeux de la

nouvelle architecture financière internationale.

C'est pourquoi le problème de l'instabilité financière doit

devenir une préoccupation de la politique monétaire. Les fonde-ments théoriques du monétarisme, qui avait été porté par la

grande inflation des années 1970, ont été sapés par la globali-sation financière. Le dernier chapitre montre que l'instabilité

financière perturbe la politique monétaire. Celle-ci doit donc

être reformulée pour incorporer une définition plus complète de

la stabilité de la monnaie. On observe que les grandes banques

centrales contemporaines ont des pratiques très différentes.

Alors que la Réserve fédérale américaine a agi énergiquement à

plusieurs reprises pour préserver la stabilité financière, les auto-rités monétaires de la zone euro ont une doctrine et des

pratiques en retard sur les innovations de la finance

contemporaine.

1 / Les crises de la globalisation financière

La globalisation financière a entraîné des accidents disparates et

récurrents depuis un quart de siècle.

On a connu des crises de marché qui illustrent l'instabilité des

dynamiques de prix sur les marchés financiers et les manques

de liquidité qui peuvent s'y révéler brutalement. Ce furent, par

exemple, la crise obligatoire de 1994 qui s'est propagée des

États-Unis vers l'Europe sur les marchés de dettes. Les crises les

plus violentes se sont produites sur les marchés des actifs patri-moniaux: les Bourses en 1987 et 2000-2002, l'immobilier dans

plusieurs pays au tournant des années 1990. Ces différents

épisodes mettent en évidence des sources de risque ayant le

potentiel de se propager dans l'ensemble des systèmes finan-ciers : les augmentations brutales et non anticipées de taux

d'intérêt, les baisses soudaines de prix des actifs, les assèche-ments de liquidité sur des marchés étroits.

On a pu aussi observer des crises bancaires qui propagent des

comportements de défiance à l'égard d'un nombre indéterminé

de banques et qui peuvent susciter des paniques. Il y a eu des

crises bancaires étendues au Royaume-Uni dans

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