Risque De Crédit

La gestion des risques est une fonction relativement r´ecente dans les banques. Afin de bien comprendre

son ´evolution, il est indispensable de disposer de certains rep`eres historiques.

1.1 Quelques rep`eres th´eoriques

1900 Th`ese de Louis Bachelier “Th´eorie de la Sp´eculation”.

1952 Parution de l’article “Portfolio selection” de Harry Markowitz dans Journal of Finance.

1964 William Sharpe invente le mod`ele CAPM.

1970 Synth`ese des travaux sur l’efficience des march´es par Eugene Fama.

1973 Formule de valorisation d’une option europ´eenne de Fisher Black et Myron Scholes.

1974 Etude de l’obligation risqu´ee par Robert Merton.

1977 Mod`eles de taux de Vasicek et de Cox, Ingersoll et Ross.

1992 Parution de l’article d’Heath, Jarrow et Morton dans Econometrica.

1994 RiskMetrics.

On associe g´en´eralement la naissance de la th´eorie financi`ere aux travaux fondateurs de Bachelier.

Ceux-ci ont ´et´e ignor´es pendant tr`es longtemps, jusqu’`a leur d´ecouverte par Paul Samuelson. Les ann´ees

30 marquent le d´ebut des recherches empiriques sur les prix des actifs avec la cr´eation de la Cowles

Commission for Research in Economics en 1932 et celle de la revue Econometrica par Joseph Schumpeter

en 1933. Ces recherches portent plus sp´ecifiquement sur la formation des prix, l’efficience du march´e

et la d´etection de strat´egies profitables (c’est-`a-dire sur l’anticipation des cours des actions). Ce n’est

que dans les ann´ees 50 que les chercheurs (Markowitz, Lintner, Sharpe, etc.) entreprennent des travaux

cons´equents sur le risque. Ceux-ci aboutissent `a la th´eorie moderne du choix de portefeuille bas´ee sur les

mod`eles CAPM et APT. L’ann´ee 1973 marque un tournant dans l’histoire financi`ere pour deux raisons :

1. La premi`ere est la cr´eation du CBOE (Chicago Board Options Exchange) avec la mise en place de

m´ecanismes d’une chambre de compensation (clearing house).

2. La seconde est la parution de la tr`es c´el`ebre formule de Black et Scholes pour valoriser une option

Europ´eenne.

C’est le point de d´epart au d´eveloppement intensif des recherches concernant la valorisation (pricing)

des produits d´eriv´es. Durant les ann´ees 80 et 90, la mise en place de couverture (hedging) de ces produits

sensibilise les acteurs du march´e au risque (per¸cu comme une variation du P&L, c’est-`a-dire du r´esultat).

A la mˆeme p´eriode, de nouveaux outils statistiques sont mis en place dans les banques pour la s´election de

client`ele (credit scoring). Ces outils concernent aussi bien le risque de d´efaillance (default/credit risk)

CHAPITRE 1. INTRODUCTION HISTORIQUE

que les probl`emes de tarification. L’Accord de Bˆale de 1988 impose aussi une nouvelle vision du risque,

beaucoup plus r´eglementaire. La publication en 1994 de la m´ethodologie RiskMetrics par JP Morgan

permet une diffusion tr`es large des m´ethodes Value-at-Risk (VaR ou valeur en risque) aussi bien aupr`es

des professionnels que des acad´emiques.

1.2 Le d´eveloppement des produits financiers

Il existe plusieurs types de risque (voir le chapitre suivant). Les deux principaux sont le risque de cr´edit

(credit risk) et le risque de march´e (market risk) — en fait, le risque op´erationnel (operational risk)

est consid´er´e comme plus important que le risque de march´e. Pour une premi`ere d´efinition, nous pouvons

assimiler le risque de march´e `a un risque de volatilit´e des prix des actifs et le risque de cr´edit au risque

de d´efaillance. L’Accord de Bˆale de 1988 traite de ces deux risques — pour ˆetre pr´ecis, seul le risque de

cr´edit ´etait concern´e, le risque de march´e a ´et´e pris en compte plus tard. N´eanmoins, il est vite apparu

que le traitement r´eglementaire (capital forfaitaire) du risque de march´e ´etait mal adapt´e. Les autorit´es

r´eglementaires ont donc autoris´e les banques `a utiliser des mod`eles internes pour mesurer ce risque. Cela

n’est pas le cas du risque de cr´edit, car le march´e du cr´edit n’avait pas (et n’a toujours pas) la maturit´e

suffisante pour mesurer le risque de fa¸con rationnelle et coh´erente. Cela explique la part particuli`ere

de ce cours consacr´ee au risque de march´e. Cependant, afin de bien cerner le risque de march´e, il est

indispensable de connaˆıtre les diff´erents produits.

L’historique suivant est extrait de Jorion [2001] (voir la section 1.2.2) et de Crouhy, Galai et Mark

[2001] (section 2 du chapitre 1).

– Foreign currency futures (1972)

– Equity options (1973)

– Over-the-counter currency options (1979)

– Currency swaps (1980)

– Interest rate swaps (1981)

– Equity index options (1983)

– Interest rate caps/floors (1983)

– Swaptions (1985)

– Path-dependent options

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