Morice bucaille

Le coût du capital : tout passe par le coût du capital. On va actualiser les cash flows on utilise le ct du capital.

 Le B : béta :

C’est une opinion sur le futur.

Cmt on calcul le ct du capital ?

C’est le taux d’intérêt sans risque, plus prime de risque fois le béta.

E(Rcp) = Ro + PRMA x B (opinion).

Ici la dette c’est la dette financière nette.

Supposant qu’il y ait 75% cp et 25% dette, le tout doit faire 1.

E(Ro) = 5% + ( 5% + 1.4) = 12%

Id = 5% + 1% = 6%.

On calcul l’impôt sur le résultat d’ex net.

Si on met un euro dans le bilan on aura 6 centime d’euro de résultat imposable en moins. Je vais économiser l’impot que j’aurais payé sur l.. en plus.

Calcul du coût moyen pondéré du capita :

Part de l’actionnaire x ce qu’exige l’actionnaire+ la part de la dette dans le financement x ce qu’exige le banquier x (1- impôt).

On fait 1-impôt parce que les frais sont déductibles du capital. C’est un principe qui de temps en temps est remis en cause.

Ce qui donne un avantage à la dette par rapport aux capitaux propres.

CMPC = 75% x 12% + 25% x 6%x (1- 1 /3).

Cmpc=  cp + E(Ro) + Dx Id x (1- Tis) / CP + D

Rôle du banquier :

-protéger l’entreprise contre le risque de liquidité plus lever des capitaux sur le marché pour que l’entreprise est du financement.

CMPC = 50%x 12% + 50% x 6% (1- TIS)

           = 8% ( inférieur à 10%)

SI LE COUT DE FINANCEMENT EST PLUS FAIBLE LA CREATION DE VALEUR EST PLUS FORTE.

Ce calcul est financièrement faux pour quoi :

Lorsqu’on dit ¼ de dette et 3/4  de capitaux propres.

La défaillance c’est quand on est plus cap de rembourser la dette. Ilf aut que les capitaux propres passe de 4 à un.

Il y a défaut de l’entreprise si les Capitaux engagés sont divisés par 4.

Maint : capitaux prores = 2

Dette = 2 ;

Maint il y aura déf de l’entrepsie si les capit engagés sont divisés par deux. Et

Ici : quand on augmente la dette, on augmente la probabilité de défaillance. Et à ce moment la j’augmente le risque pour le banquier. Et donc la prime de risque du banquier va augmenter.  Il va y avoir augmentation de la prime de risque de la dette.

Quand j’augmente les frais financiers, j’augmente aussi les coûts fixes.et le jour ou on fait ça on augmente le B. L’exigence de capitaux propres va augmenter aussi.

Quand on disait on augmente la dette mais on les cp : parce que le banquier va exiger plus et l’actionnaire va exiger plus. Et donc on va remplacer une ressource chère par une ressource pas chère et donc ça ne sera surement pas 8%.

Si ça se positionne en dessous du capital…

Si en dessous : c’est pas génial.

L’autre possibilité c’est que ce soit 10 : c'est-à-dire que la politique de l’entreprise est neutre : tu choisis la structure de financement que tu veux et ça ne changera rien.

Mon nouveau ct du capital se positionne cmt par rapport à l’ancien.

On va faire un graphe :

En abscisse : le ratio d’endettement : dette / capitaux propres. En français : le levier financier. Earing en anglais.  

Le B : est une fonction linéaire de l’endettement.  (Hannada )

Le banquier ne raisonne pas de la même manière

On voit que le ct du capital va partir du ct des cp pour aller à la dette.

Quand on est à l’origine : pas de dette : financement par l’actionnaire= le cout du capital se confond avec la rentabilité de l’actionnaire.

On remplace un truc cher par un truc pas cher, ça commence par descendre.

Sur la courbe rouge : ça descend après ça remonte, au milieu on a le minimum : il faut calculer le ct du capital

En pratique : on va observer les entreprises ; deux possibilités :

1. Quand ils minimisent le capital : rating de l’ordre de 3B + / Proba de défaillance modeste mais on a commencé à monter la courbe.

(A gauche rating entre 3 A et 2 A.).

De 0 à P on va réduire significativement le ct du capital.

De P au point optimum : on a gagné un peu. C’est pas énorme mais c’est combien ?

La variation…

Qu’est ce qu’on a quand le ratio minimise le ct du capital ? qu’est ce qu’on ne peut plus faire ? si on a envie de faire une acquisition : on paie soit la dette soit les capitaux propres. Le résultat de l’année ne suffira peut être pas, soit on augmente la dette soit on augmente le capital ?

Si augmenter la dette ça nous emmène…

On ne prend pas un risque financier au sommet d’un risque opérationnel.

Si on veut faire des invt dont le montant dépasse le résultat .

La valeur de la flexibilité : c’est la possibilité de pouvoir faire un ,investissement et de le financer.

Exemple :

KKR= LBO partenership. Ce sont des gens, et ils font des LBO: acquisition, avec effet de levier.

Il tra

Junk bonds : de la dette à haut rendement.

RJR Nabisco

25 Bn $

On va voir des banquiers séniors : en premier lieu dans le financement de l’entreprise.

Il y a la dette sénior : la dette qui est remboursé en premier. A quel intérêt ? le taux d’intérêt entre banque : LIBOR : taux auquel les banquiers se prêtent. Donc LIBOR + prime de risque (de 1 à 3%).

Le taux d’intérêt : de 1 à 3.

Il y a au dessus : de la dette junior : fond mezzanine de la dette à haut rendement : on est dans le risqué !

Maint : la dette junior va exiger LIBOR + 8% à 12%   ça va nous coûter cher !

On identifie un certain nombre d’actif non stratégiques pour les vendre :

Les banquiers d’affaire de Cravis disent : on a des sociétés A B C D E qui sont à vendre, simplement vous avez jusqu’au 30 juin pour remettre votre offre.

...