L'étalon sterling du milieu du 19ème siècle à l'entre-deux-guerres

L'étalon sterling du milieu du 19ème siècle à l'entre-deux-guerres

Dans ce système, la livre sterling mais aussi les principales monnaies européennes sont convertibles en or, si bien qu'on le qualifie souvent de système de l'étalon or. En vérité en 1913, alors que le statut de la livre comme monnaie internationale n'est nullement contesté, l'or détenu par la banque d'Angleterre ne représente que 38% des avoirs liquides22 en sterling des non-résidents. Alors qu'en 1967 quand se

manifestent les premiers signes de défiance à l'égard de la convertibilité du dollar, les avoirs en or du F.E.D.23 représentent encore 95% des liquidités en dollars et qu'à la veille de la suspension de la convertibilité du dollar en Juillet 1971 ce chiffre est encore de 40%. La confiance dans la livre comme monnaie internationale jusqu'en 1914 et la stabilité du système d'étalon sterling ont donc d'autres causes

que la convertibilité en or de cette monnaie.

Le principe qui organise le système de l'étalon sterling est la stabilité absolue des changes dont la convertibilité or n'est qu'une expression. Cette volonté de stabilité, partagée par l'ensemble des gouvernements participant au système, signifie qu'à l'époque le maintien de la valeur des contrats privés passe avant les objectifs macro-économiques nationaux qui pourraient éventuellement être atteints par les manipulations monétaires, et ceci y compris en Grande-Bretagne. Le système se caractérise aussi par une liberté pratiquement totale de circulation des capitaux.

Dans les pays, et c'est alors le cas des États-Unis, qui ne disposent pas éritablement d'un système monétaire capable d'une régulation autonome de la monnaie nationale, c'est la livre sterling qui est acceptée comme réserve monétaire directement par les banques commerciales. Et les actifs en sterling sont détenus par ces banques sans couverture de change en raison de l'intangibilité des taux de change. La régulation de la liquidité internationale résulte du maniement par la banque d'Angleterre de son taux de réescompte(qui détermine les taux d'intérêt à court terme). L'émission de liquidités internationales est en effet la contrepartie du déficit de la balance de base de la Grande-Bretagne (généralement un excédent

de la balance commerciale plus que compensé par un déficit de la balance des capitaux à long terme).

Lorsque ce déficit devient excessif, menaçant, si cet excès se prolongeait, la convertibilité de la livre, la banque d'Angleterre relève son taux de réescompte. Cela entraîne une hausse des taux d'intérêt en Grande-Bretagne qui provoque une récession et donc augmentation de l'excédent commercial en même temps que cela réduit les sorties de capitaux à long terme. Compte tenu de la complète liberté de

mouvement des capitaux, cette hausse des taux anglais contraint les autres banques centrales à relever également les taux d'intérêt. Il y a donc transmission internationale de la conjoncture économique qui limite a priori les déséquilibres des balances commerciales.

Pour les autres pays la politique monétaire se borne à la défense de la parité de leur monnaie. De légères fluctuations, par rapport au taux anglais, des taux d'intérêt intérieurs suffisent à rétablir les déséquilibres limités des balances commerciales. L'efficacité des politiques monétaires résultait à l'époque d'une grande sensibilité des salaires et des prix aux variations des taux d'intérêt.

La destruction du système de l'étalon sterling viendra, entre les deux guerres, de la résurgence des nationalismes monétaires qui utiliseront les dévaluations comme arme économique. On sait que cela finira par un fractionnement de l'économie mondiale en zones monétaires autonomes n'ayant plus que peu de rapports entre elles mais que cela s'accompagnera d'un effondrement du commerce international.

L'étalon dollar de Bretton Woods à 1971

L'organisation du système

Le système monétaire international institué par la conférence de Bretton Woods en 1944 se fixe les règles suivantes :

− Les règles de change : Les autorités monétaires des pays participant à l'accord sont libres de déclarer ou non la convertibilité de leur monnaie nationale en or. En fait, seul le dollar se déclare convertible en or au cours de 1934 (35$ l'once). Les autres monnaies auraient pu le faire en théorie, mais ne l'ont pas fait. La règle de change est que tous les gouvernements participant à l'accord doivent maintenir la parité de leur monnaie vis-à-vis de l'or ou d'une monnaie convertible avec une marge de ± 1 %. Ainsi, compte tenu de la décision américaine de rendre le dollar convertible :

(i) Toutes les autres gouvernements

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