Finance

                PREMIERE PARTIE: VALORISATION

INTRODUCTION

1.  La  valeur  d’une  entreprise  n’est  pas  intangible. Elle  peut  varier  en  fonction,  par exemple:

• de l’environnement (conjoncture économique)
• des perspectives de l’entreprise
• du type d’investisseur: industriel ou financier

(Document 1)

2. La valeur d’une entreprise n’est pas unique ou objective

Même  si  des  modèles  quantitatifs  existent  pour  calculer  la  valeur  d’une  entreprise,  le résultat de ces modèles dépend largement du choix de paramètres d’input dont le choix est souvent subjectif.  

3. Le prix qu’un investisseur est prêt à payer pour acquérir les actions d’une entreprise n’est pas nécessairement égal à la valeur de l’entreprise

Plusieurs éléments peuvent entraîner une différence entre prix et valeur. A titre d’exemple:

• Vente du contrôle

• Prise en compte de synergies par l’acheteur (= addition d’avantages financiers externes à l’entreprise)
• Compétition entre acheteurs
• Vente forcée

• Placement privé

•  Illiquidité (décote)

• Introduction en bourse

• Décote d’introduction en bourse

LES METHODES DE VALORISATION^[1] 

Pour  approcher  la  valeur  d’une  entreprise,  plusieurs  méthodes  de  valorisation  existent.  

1. Les méthodes basées sur le patrimoine de l’entreprise: raisonnement comptable (on regarde les chiffres et on se fait une idée de la valeur de l'entreprise).

1. l’actif net

L'actif net d'une société est la différence entre ses actifs et ses dettes. C'est aussi la somme du capital, des réserves et du bénéfice reporté de la société diminué des actifs incorporels: "les non-valeurs^[2]" (frais de R&D, goodwill, brevet, etc.).

ACTIF NET = FONDS PROPRES – ACTIF INCORPOREL[pic 1]

Malheureusement, cette méthode ne donne qu'une indication comptable, souvent éloigné de la réalité. Pour montrer cela, prenons deux exemples:

[pic 3]

[pic 4]

                Capitalisation boursière: Cours de l'action X Nombre d'action total de la société

Constatation

La valorisation de la société est rarement égale à ses fonds propres, même dans le cas des sociétés soumises aux normes IFRS^[3].

Cette méthode peut donner des indications de valorisation  pour les sociétés dont l'activité est fortement liée à leurs actifs et qui sont cotées sur un marché réglementé (où s'appliquent les normes IFRS depuis le 1/01/2006 sur les comptes consolidés^[4]). C'est le cas des banques, des compagnies d'assurance et des sociétés immobilières. L'actif net pose problème pour les sociétés industrielles.

Pour approcher davantage la valeur de certaines sociétés on utilisera la méthode de l'actif net réévalué.

1. l’actif net réévalué *

L'actif net réévalué est destiné à réévaluer les éléments du patrimoine d'une entreprise. L'actif net est la différence entre la valeur de marché des actifs et la valeur de marché des passifs, nettes de latence fiscale.  

Pour aboutir à cette valeur, on essaiera de déterminer la valeur de marché de certains postes du bilan. On traite les postes en tenant compte de la valeur du marché.  

La valeur réévaluée sera donc égale à:

• Actif net
• - Moins-values latentes (sur actifs et passifs)
• + Plus-values latentes (sur actifs et passifs): profit potentiel (pas encore réalisé) et sont donc provisoires.
• Nettes d'impact fiscal (Toujours)

* Donne la valeur des fonds propres (tout ce que l'entreprise possède à l'exception des dettes, c'est une ressource stable pour l'entreprise).

1. Correction fiscales

Il faut tenir compte du statut fiscal des plus-values sur les différents éléments d'actif!

Comment en tenir compte:

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