Exercice de financement des projets de M&A

Cécile Schweitzer

Financement des projets de M&A

Exercice 1

1. Bilan

Quels sont les 5 principaux postes comptables qui sont analysés en premier lieu par un acheteur ? Pour chacun de ces postes, expliquez pourquoi sont-ils importants en analyse financière et apportez un commentaire particulier pour chacun d’entre eux (sur un exercice et/ou sur l’évolution entre 2011 et 2012).

Les cinq principaux postes comptables analysés en premier lieu par un acheteur sont :

• les disponibilités
• les emprunts et dettes financières
• les créances et comptes rattachés
• les fournisseurs et comptes rattachés
• les stocks

Leur importance en analyse financière :

→ Le poste « disponibilités » représente l'actif le plus liquide, autrement dit le plus rapidement convertible en cash. Ce poste traduit donc l'argent dont dispose l'entreprise pour investir.

La bonne gestion des disponibilités est essentiel pour une entreprise afin d’éviter les cessations de paiement et la mise en liquidation. La gestion des disponibilités passe également par l’amélioration du besoin en fonds de roulement.

→ Les emprunts et dettes financières représente tout endettement contracté par celle-ci afin de financer en liquidité ses activités. Il est important de connaître le montant des intérêts et le principal restant à payer ainsi que la capacité d'endettement. En effet, la structure du bilan au passif doit être équilibrée : trop de dettes à long terme engendrent : d'une part des frais financiers (donc une baisse du résultat net) ; d'autre part des remboursements de capital élevés (donc une trésorerie qui se détériore). Le compte de résultat et le bilan se fragilisent.

Par ailleurs, savoir identifier les dettes financières d'une entreprise est important dans la mesure où ce type de dette peut permettre à l’entreprise d'avoir des allégements fiscaux. On peut aussi classifier les dettes financières d'une entreprise afin de faire des projections pour déterminer la stabilité financière future de l’entreprise.

En connaissant l’échéance des dettes financières d'une entreprise, c'est-à-dire lorsqu'elles seront soldées, il est possible à l’entreprise d’anticiper les prochaines acquisitions ou investissements, ou de savoir à quel moment contracter de nouvelles dettes sans mettre en jeu la santé financière de la société.

Enfin le solde de la dette financière est utilisé dans le calcul de l'effet de levier dans des opérations de LBO. L'effet de levier est la différence entre la rentabilité des capitaux propres et la rentabilité économique. Si ce solde est positif cela signifie que le recours à l'endettement a permis d'augmenter la rentabilité des capitaux propres de l'entreprise.

→ Les créances et les dettes fournisseurs.

Les créances sont utilisées pour caractériser les créances liées à la vente de biens ou services rattachés au cycle d'exploitation de l'entité. Les créances sont importantes pour le calcul du BFR (Besoin en Fonds de Roulement). Grâce aux créances ont peut matérialiser le besoin en trésorerie de l'activité.

Une bonne gestion de l'entreprise consiste en fonctionner en « flux tendu », c'est-à-dire que le fonds de roulement soit positif avec un minimum de créances clients et plus de dettes fournisseurs, notamment pour financer les stocks.

→ Les stocks sont en lien avec le fonds de roulement comme dit précédemment puisqu'il concourt au financement du milieu du bilan, en particulier des stocks.

Les stocks présentant un coût pour l'entreprise, il est pertinent pour l'acheteur de regarder le poids que représente les stocks par rapport au chiffre d'affaires ainsi que leur évolution à travers le délai de rotation des stocks.

Le calcul serait : (stocks TTC x 360) / (chiffre d'affaires TTC)

A noter qu'il est toutefois difficile d'évincer les autres postes ou du moins se limiter à cinq postes principaux étant donné que l'acheteur analyse le bilan dans son ensemble. Par ailleurs, selon les caractéristiques de la société, par exemple une société côtée, le poste comptable capital social peut être important pour l'acheteur, notamment parce que le capital social représente la totalité des parts et donc approximativement ce que l'acheteur devra dépenser pour acquérir la totalité des parts.

Analyse au regard du bilan :

→ Disponibilités : on note une augmentation. C'est un bon signe mais le résultat de l'exercice ayant diminué cela pourrait vouloir dire que la société a  moins investi ou cédé des actifs. Pour le savoir il faudrait disposer du tableau des flux de trésorerie présentant l'activité de la société, ses investissements et le financement.

Au sujet du BFR on remarque une amélioration entre 2011 et 2012 car tout en étant positif il tend vers zéro.

→ Les emprunts et dettes financières : on note une légère augmentation ce qui peut traduire la prise d'un emprunt supplémentaire par la société.

→ Stocks : une diminution peut traduire une baisse d'activité ou bien une meilleure gestion (fonctionnement en flux tendu). Dans le bilan on constate une augmentation en l'espèce.  

→ Les créances et comptes rattachés ont beaucoup diminué ce qui signifie soit que la société encaisse rapidement les créances clients soit qu'elle vend moins. Ici nous sommes dans la première hypothèse puisque le chiffre d'affaires a augmenté.

→ Les fournisseurs et comptes rattachés : on note quasi maintien entre l'année 2011 et 2012 : le niveau de production n'a pas changé.

Correction

1. Dispo
2. Emprunts et dettes financières
3. Capital
4. Résultat
5. Immo corporelles

Déterminez la dette financière nette de la société pour les exercices 2011 et 2012. 

→ Dette financière nette 2011 :

Dettes et emprunts financiers – (VMP + disponibilités)

2 032 232 – 2 464 899 = - 432 667

→ Dette financière nette 2012 :

2 369 362 – (1297402+2891846) = - 1 819 286

Donc dispo VMP > Dette fin donc on en déduit une bonne capacité de remboursement (cash positif)

1. Compte de résultat
3. Selon vous, quels sont les 2 soldes intermédiaires de gestion (SIG) qui sont analysés en premier lieu par un acheteur ? Pour chacun de ces SIG, expliquez pourquoi sont-ils importants en analyse financière.

Les deux soldes intermédiaires de gestion analysés en premier lieu par l'acheteur sont :

• Excédent Brut d'Exploitation (EBE)
• Résultat d'exploitation

→ L'EBE représente la part de la valeur ajoutée qui revient à l'entreprise et aux apporteurs de capitaux. Il indique la ressource générée par l'exploitation de l'entreprise indépendamment de la politique d'amortissement, fiscal et du mode de financement.

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